美的：冰洗业务逐渐成公司新发展动力
2008-09-10 15:45
来源：中国银河证券1.事件
美的电器(000527.SZ)自从2006年大规模进入冰箱和洗衣机业务后，通过对荣事达、华凌等一系列公司的并购和对产能的持续扩张，目前公司冰箱和洗衣机业务已经表现出良好的成长性，公司2008年中报披露，冰箱业务实现同比大幅增长58.95%，洗衣机业务同比大幅增长182.36%。为进一步了解公司冰箱和洗衣机业务的发展前景，我们对美的电器(000527.SZ)在合肥的冰箱、洗衣机生产基地进行了调研。
2.我们的分析与判断
产能持续扩张，进入行业前列。美的电器(000527.SZ)2006年通过收购荣事达、广州华凌和合肥华凌开始大规模进入冰箱领域，在收购之初，公司年总产能不超过200万台，2006年公司成立电冰箱事业部，加大了资本投入，截至到2008年公司冰箱产能已经达到650万台，2009年和2010年将达到900万台、1300万台;2006年公司建立洗衣机事业部，也是通过收购荣事达和小天鹅进入洗衣机市场，公司随后进行了大规模的产能扩充，2008年年底将完成洗衣机工业园一期和二期的扩产，合肥洗衣机生产基地产能将达到1000万台，达到原先产能的6.7倍。通过大规模的并购和扩展，美的电器(000527.SZ)综合产能已经逐渐进入行业前列，逐步进入大规模整合冰洗业务的阶段。
多品牌梯次运营。在美的系旗下，目前电冰箱品牌有美的、荣事达、华凌和小天鹅四个品牌。美的将作为一个全国性的品牌进行经营，实行全系列产品销售;荣事达、华凌和小天鹅则作为一个区域性的品牌进行经营，荣事达主要面向华东和长江以北的地区销售;华凌主要以贴牌出口为主，内销则面对华南市场;小天鹅冰箱主要以西南和西北为主。至于洗衣机业务，合肥生产基地主要生产美的和荣事达品牌的洗衣机，同时做贴牌出口业务，美的洗衣机主要以中高端为主，而荣事达洗衣机则以中低端为主。多品牌梯次运营能够保证公司在特定区域市场上占有较大的市场占有率(例如华凌在广州和荣事达在安徽)，同时，在全国市场上树立品牌形象，带动全系列产品的销售。
逐渐发力，加大市场整合。电冰箱市场2008年1-6月总销售增长17.05%。其中出口1044万台，同比增长5.32%;内销1744万台，同比增长22.73%。目前，电冰箱市场集中度低，存在产业整合空间，2008年1-6月份行业前五名市场占有率为48.6%，海尔冰箱以22.1%的市场份额居第一，共销售570万台，海信科龙和美菱分别以9.7%和6.1%居第二、第三位。目前，美的旗下的荣事达、华凌和美的品牌2008年1-6月共销售冰箱230万台左右，已经非常接近海信科龙的250万台销量，美的产能在未来将陆续释放(包括广州华凌和合肥华凌)，2008年有望销售500万台左右，公司市场占有率将稳步提升，市场整合在即。
2008年1-6月洗衣机市场受消费升级和产品更新因素的影响保持高速增长，共销售1898万台，同比增长24.11%，销售增长率比去年同期增加5.42个百分点。其中内销增速为25.83%，出口增速为17.74%。海尔以21.2%的市场份额占据行业第一，小天鹅和荣事达分别以6.7%和7.6%的市场份额列第二位和第三位，美的系产品已经进入行业前两位。从目前的竞争格局来看，荣事达以生产低端波轮洗衣机为主，小天鹅和美的同时生产波轮和滚筒洗衣机，产品已经布局完毕，虽然目前滚筒销量不大(上半年约3万台)，但随着消费升级的持续，公司将在全系列产品线上同时发力，挤压小品牌市场已成必然之事，2008年预计洗衣机总销量在400万台左右。
强势企业文化和综合营销体系保证销售增长。
有效的激励机制促进企业迅速发展，同时也带动了公司经营效率的迅速提升，对购并企业改造后，生产线生产效率提升50%。
大量投资于基础研究和新产品开发。公司斥资6000万元建立国家级实验室，每年新产品模具费用高达亿元，开发新产品不遗余力，保证较高的产品更新速度。
美的电器(000527.SZ)拥有完善的营销网络，目前公司已经建设完成8000家专卖店，有利的支持了电冰箱和洗衣机产品的销售，其中，冰洗产品目前已经进入到约1000家专卖店中，随着销售逐步推进，依然存在较大成长空间。尤其是在国家推广家电下乡活动中，公司综合考虑了产品节能、防锈、宽电压和宽水压等农村实际情况，配合着专卖店深入到三四级以下城市，冰洗产品有望在未来3年保持较高的增长速度。
加强管理水平，提升盈利能力。公司一方面通过扩大产能保证公司的成长，另一方面强化价值链管理，提升企业营运能力;执行严格的成本控制和风险控制，对期间费用、存货、原材料采购等方面进行挖潜，提高竞争能力。
3.投资建议
总的来看，美的电器(000527.SZ)在空调业务稳步发展的情况下，冰箱和洗衣机业务逐步成为新的利润增长点，通过加大产能规模和深化企业管理，公司的竞争优势进一步得到巩固，我们认为，公司有望在未来2年中继续保持较高的增长速度和盈利水平，根据银河证券估值模型，预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.93元、1.35元和1.88元，对应的PE估值分别为9.69X、6.67X和4.79X，继续维持公司的“推荐”评级。
