半导体企业市值背后的逻辑与格局
2023-08-05 21:15
来源：中国电子报半导体企业的市值排名正在发生变化。至美国股市7月24日收盘时，博通股价已经超过900美元，股价在美股半导体板块位列第一（据全球上市公司市值排行网统计），市值位居全球半导体企业第三。当日，全球半导体企业市值前三名被英伟达、台积电、博通占据，老牌IDM企业三星降至第四。
全球半导体市值排名前三名完全没有IDM企业的身影，这在半导体发展历程中并不多见。相比营收数据，市值更多反映的是资本市场对于半导体企业未来发展和成长性的期许。市场需求、竞争格局、客户关系、企业战略等，都会触发半导体企业市值排名的换位之战。
市场需求的变化和新热点的出现，总能为抓住机会的半导体企业带来资本市场的东风。10年前的高通，如今的英伟达，皆是如此。
2012年11月，高通市值达到1050亿美元，一度超越英特尔占据美国半导体企业市值榜首。那一年，智能手机和平板电脑盛行，为高通骁龙芯片的增长注入强劲动力。而支撑英特尔的PC市场进入了存量期，且新的Windows触摸设备与平板电脑的冲击减缓了PC的增长，影响了英特尔的市值表现。
更为夸张的市值飞跃发生在今年5月，英伟达市值超过万亿美元，不仅在全球半导体领域排名第一，也跻身全球企业市值前六。自2022年11月底聊天机器人ChatGPT横空出世，英伟达作为AI加速器的GPU产品就一路走俏。在某信息技术产品和服务供应商网站，英伟达A100 80GB规格GPU的建议价格超过16000美元，需要等待4~6周到货。H100建议价格在3万美元以上，需要5~7天到货。
竞争格局的变化，也对市值排位的变化起到推拉作用。
2009年，三星市值较2008年同比提升将近一倍，在当年9月首次问鼎全球市值最高的半导体公司。推动三星市值增长的重要原因之一，在于其内存市占率在产业低迷时期不降反升，由此展现的成长性受到了资本市场青睐。2007年，全球DRAM供过于求，加上2008年全球金融海啸，DRAM价格持续下跌。三星却逆势扩产，进一步下压DRAM价格，推动行业洗牌。2009年，曾在2006年第二季度DRAM市占率排名全球第二的奇梦达宣布破产，三星市占率进一步提升，市值也随之增长。
客户关系的变化，同样对企业市值有着潜移默化的影响。比如2015年，台积电依靠苹果订单获得将近20亿美元的销售额，进一步削减了三星在iPhone供应链中的地位，其市值也在当年进入全球半导体前三。2020年12月，三星市值反超当时排名第一的台积电，重夺半导体企业最高市值的宝座。当时，受到国际形势的影响，台积电与重要客户的合作遭遇阻力。而三星获得了高通骁龙750和英伟达GeForce RTX30系列的代工订单，重新被市场看好。
并购等企业的“大动作”，也对市值有着短期拉动作用。近期博通市值一度超越三星进入前三，直接原因在于收购VMware（威睿）获得欧盟委员会附条件批准，市场对于这笔收购及博通后续的发展前景感到乐观。
船小好调头。在半导体垂直分工逐渐细化的过程中，以台积电为代表的代工厂，以英伟达、博通为代表的无晶圆设计厂，代表着追求高效的全球协作模式，也在全球化的时代得到飞速成长。10年来，台积电市值增长了4.6倍，英伟达市值增长了123倍。
相应的，船大压风浪。虽然轻装上阵的代工企业和设计企业有着较高的市值成长性，但在营收体量上，除了台积电已经具有相当的规模，英伟达、博通等无晶圆设计厂商依然无法与老牌IDM抗衡。以各企业最新季度财报为例，三星电子第二季度营收469亿美元，英特尔第二季度营收129亿美元。而英伟达2024财年第一季度（至2023年4月30日）营收为71.9亿美元，博通2023年第二季度营收为87.3亿美元，与IDM仍有差距。多样化的业务板块和产品线，让IDM总能“东方不亮西方亮”，相对设计企业来说有着更高的下限。
但在半导体市场整体承压的大环境下，IDM越来越追求业务的灵活性。以英特尔为例，在去年10月推动旗下自动驾驶子公司Mobileye独立上市之后，英特尔又在今年6月透露，将推动制造部门的损益单独核算。英特尔的各产品业务部门将自主选择是否与第三方代工厂进行合作，与制造部门的关系类似于客户和代工厂。据英特尔测算，这种内部代工模式能使英特尔在2030年节约30亿美元成本。
而代工和设计企业，也开始加强业务和产业链整合，提升营收稳定性。股价新贵博通基于对VMware的收购，使公司获得了营收较为稳定的企业软件业务，并快速切入云服务——这个IT领域增长飞快的市场，使公司营收更加多元化。如今全球半导体市值第二的台积电，也成立了包含EDA、IP、DCA/VCA、内存、OSAT、基板、测试7个环节头部企业的台积电3D Fabric联盟，以更加紧密的产业链协作打造更加系统性、平台化的服务能力。
“快”固然可喜，“稳”也必不可少。在半导体这一强周期的产业中，如英伟达一般推动GPU从显卡走向通用计算，并抓住了AI、矿机、元宇宙、大模型等一个又一个热点的企业自然是资本市场的宠儿。而英特尔、三星等历经风雨的老牌企业，也凭借深厚的积淀一直稳定在市值榜单的前十名。或许市场最期待的是企业既能够推陈出新，又能平衡好抓住热点与稳步拓展营收版图的关系。
