美的电器：高速增长的白电龙头企业
2008-05-16 14:00
来源：中国证券网●白电行业：量价齐升趋势好于市场的普遍印象，整个板块值得重视。2007年以来，我国白电行业体现出了量价齐升的态势，龙头企业议价能力强，并能够通过提价传导成本上涨的压力，保证毛利率平稳或小幅上升。该行业近年来的主要变化在于：通过创新和市场整合，龙头企业已掌握了核心技术，拥有成熟的自有品牌，占有大比例的市场份额。此外，需求层面的利好因素(更新换代和消费升级，人口结构带来的婚庆高峰，家电下乡等)也有望支持量价齐升趋势的持续。
●年初以来，白色家电类公司股价随大市下调明显，与其基本面的向好趋势背道而驰，带来了新的介入机会。我们首先对美的电器进行了拜访和基本面更新，总结其基本面的亮点包括：
1)静态来看，美的为白电行业的龙头之一，07年的平均毛利率、净利润率、净资产收益率等指标处于行业内较高水平，体现出了良好的管理效率和盈利能力。
2)业绩增长有望快于行业平均水平。得益于良好的市场地位和清晰的发展战略，我们预计美的未来三年净利润增幅分别可达到42%、54%和31%。2008年净利润增长中有78%来自于现有业务，22%来自于并购；2009年的增长主要得益于现有业务和增发后产能扩张的贡献，此外对并购公司的整合也能够带来新增利润。
3)一体化、多元化战略将保证业绩增长的可持续性。一体化(进入上游压缩机领域)有助于保持技术优势，开拓毛利率较高的高端家电市场和商用空调市场。多元化(进军冰箱和洗衣机领域)通过多元化布局，分享整个白电行业的内销增长，且有助于提升平均毛利率、降低管理费用率，增强盈利能力。此外，公司计划中的再融资能够扩张产能，确保盈利能力提升。
4)公司重视技术创新和销售渠道建设。技术创新使公司中标了“首都机场T3航站楼”、“上海世博会”和“济南奥体中心”等项目。美的的销售渠道兼容性强，灵活应变。
5)是白电龙头公司中唯一的民营企业，治理结构良好。管理层股权激励行权价为26元。此外，公司大股东表示08年不会减持。
●估值定价和投资建议：我们看好白电行业的增长前景和美的电器的龙头地位和增长潜力。通过DCF估值得到目标价29.45元(对应09年23倍的市盈率水平)，相对现在股价有35.6%的上升空间，我们上调“中性”评级至“推荐”。
