合肥三洋：业绩实现较快增长中性评级

2008-07-30 16:38 来源：金融界

2008年半年报显示，1-6月公司实现营业收入4.49亿元，同比增加60.1％；营业利润7,190万元，同比增长81.9％；归属母公司净利润6,101万元，同比增长83.69％；摊薄后EPS为0.185元。

洗衣机销售增长空间有限：上半年公司通过提高销售力度，加强对三四级市场的覆盖，波轮洗衣机实现销售收入3.28亿，同比增长41.7％；滚筒洗衣机0.73亿，同比增长351％，滚筒洗衣机销售比例由5％提升到16％，但洗衣机行业已进入垄断竞争阶段，市场集中度较高，前五名共占有72.9％的市场份额，公司市场占有率排名第八，仅占4.1％，虽然公司08年开始为三洋海外分公司提供代工，但未来公司洗衣机增长空间有限。

利润增长更加迅速：公司主要生产高端洗衣机，上半年公司产品毛利率为39.39％，高出行业平均水平20.5个百分点，其结果是公司营业利润增速超过收入增速21.8个百分点。虽然海外代工部分毛利较低，但出口收入占比有限，对公司毛利影响不大；钢材等原材料价格的上涨，将提高公司生产成本，由于公司不断推出新产品，提高产品附加值，一定程度抵消成本的上升。预计未来公司毛利可以维持高水平，使得利润和收入同步快速增长。

期间费用依然较高：家电行业具有明显的规模效应，由于公司规模较小，公司的销售、管理以及财务费用相对较高。虽然公司通过提高管理效率，降低管理费用，2008年上半年期间费用率为23.5％同比下降7.2个百分点，但是相对于行业平均水平的13％的费用率，依然较高。

未来发展之路：为解决规模上的竞争劣势，公司拟加大中端洗衣机的开发和推广，提高对三四级市场的覆盖率，随着农村洗衣机市场的高速增长，农村市场将是公司的未来业绩增长点之一；我国城镇消费水平的提高，产品更新换代速度加快，高端、大容量洗衣机销售比重逐年扩大，公司将继续推动高端产品发展，与国内洗衣机升级换代的趋势相一致，预计公司将随着洗衣机行业的景气快速发展。

假设钢材等原材料成本上涨不超过10％，我们预测公司08-10年每股收益分别为0.26、0.38和0.57元，对应的动态市盈率分别为34、23和16倍，我们给予公司“中性”的投资评级。