青岛海尔业绩符合预期 盈利能力如期提升
2010-04-19 09:31
来源：中金公司全年业绩符合预期,净利润达3.5%:公司4Q实现净利润1.8亿(4Q08微利),实现营业收入64亿(YoY44%)。2009全年公司实现净利润11.5亿元(YoY50%),营业收入330亿(YoY8%),符合预期。其中政府补贴8.4千万,主要为空调节能补贴;子公司H股海尔电器转成本法核算,并未贡献利润。
正面:全年盈利能力如期提升,净利润率达3.5%。没有H股利润贡献的情况下,公司的净利润率同比2008年提升1ppt,主要来自于毛利率提高,期间费用率仍维持高位,尚存改善空间。
冰箱主业在激励竞争下保持稳健增长,营业收入同比增长22%,收入占比达49%,产品结构逐步提升。
采购关联交易逐步减少。新成立的海达瑞采购有限公司试行专用零部件采购,采购关联交易金额占营业成本比例已下降至79%。
负面:家用和商用空调营业收入同比下滑10%和12%,表现略逊于行业平均水平。
4Q毛利率环比下滑,但如果考虑空调节能补贴,综合毛利率仍高达24.5%。
发展趋势:公司从1Q2010开始并表H股海尔电器,持续比例为51%,从而分享洗衣机和热水器、及三四级渠道分销利润,还能维持较快增长。
预计2010年公司空调市场份额将有所恢复,盈利能力由于产品结构的提升和节能补贴维持高位;冰箱经过2009年激励竞争后市场份额有望起稳,且产品结构持续提升,营业收入增长可持续;港股洗衣机业务今年面临较大竞争压力,但同样中高端策略有望保障收入稳健增长。
盈利预测调整:小幅上调2010-2012年的每股收益至1.20元、1.44元和1.74元,2010-2011年上调幅度分别为7%和6%。
估值与建议:目前公司交易在2010年18x市盈率,与历史平均估值相当。但公司盈利增长确定性较强,且资产整合和改革进程还有望超预期,我们维持“推荐”评级。
