老板电器：股权激励出台看好成长确定性

2014-09-11 10:01 来源：方正证券

事件:

老板电器推出股权激励计划拟授予450万股限制性股票,占总股本比例1.41%,其中首次授予407万股,占总股本1.27%,授予对象为87名高管、中层管理人员及核心业务人员,授予价格15.16元,解锁条件为以13年为基础14、15、16年净利润增速不低于30%、65%、110%,且净资产收益率不低于20%;此外公司预留43万股,占总股本比例0.13%。

点评:

激励方案锁定业绩增长,管理层信心充足

从此次股权激励解锁条件来看,以2013年净利润为固定基数,2014-2017年净利润增长率分别不低于30%、65%、110%及160%,换算成同比增速分别为30%、26.92%、27.27%及23.81%,同时净资产收益率不低于20%;整体来看解锁条件对应的未来四年业绩增速基本符合预期,但以激励方式锁定业绩仍彰显了管理层对公司未来增长具有较强信心;同时此次股权激励基本覆盖了公司高管以及中层管理、技术人员,其将有力推动员工持续保持积极性并实现长期增长。

渠道下沉持续推进,主营长期增长可期

随着一二级市场需求渐趋饱和,近期公司逐步开始推进渠道下沉:一方面,公司将部分区域市场重新切割并引入新的一级经销商,此举使得经销商渠道下沉动力较此前明显增强;另一方面,公司积极推进经销商改制,使得核心员工以及部分二级经销商逐步持有一级经销商部分股权,该措施有望使得经销商团队凝聚力明显增强;我们认为随着渠道下沉战略的持续推进,市场空间巨大的三四线城市需求释放有望推动公司实现持续增长。

看好成长确定性,给予“推荐”评级

尽管地产下滑对厨电行业整体负面影响较大,不过目前公司产品销售仍以一二级市场为主,而通过渠道下沉未来公司三四线城市销售有望迎来快速提升,我们认为具备高端品牌属性同时渠道持续扩张背景下公司将穿越行业周期实现持续增长;长期来看,相对其他家电行业而言,目前厨电行业格局极度分散,而在公司多渠道、多品牌战略驱动下,行业有望迎来加速整合,看好公司长期成长性,预计公司14、15年EPS分别为1.69、2.23元,对应目前股价PE分别为18.94、14.32倍,给予“推荐”评级。